Liebe Investoren, heute behandeln wir folgende Themen:
Technologie im Aufwind
Die vielleicht interessanteste Bewegung an den Märkten in der vergangenen Woche war der Anstieg des Nasdaq um 3,5 %, und diese Bewegung scheint nun eine klare Abkehr von der Handelsspanne des zweiten Quartals für den Nasdaq zu sein. An sich ist dies ein klarer Aufwärtstrend, der für Aufmerksamkeit und Handelsströme sorgen wird, aber es sollte zumindest am Rande erwähnt werden, dass zwar eine Widerstandslinie überwunden wurde, aber noch viele weitere vor uns liegen… so einfach ist es nie! Interessant ist auch das Ausbleiben eines Ausbruchs bei der Breite der Kurse:
Bemerkenswert ist auch, wie sich der Tech-Sektor im Vergleich zum S&P500 entwickelt, während die traditionellen zyklischen Werte - Finanzwerte, Immobilien, Energie und Rohstoffe - aufgrund der Rohstoffkrise und des Bankenstresses an Boden verlieren. Es lohnt sich auf jeden Fall, ein Auge darauf zu werfen, weil die Technologiebranche die Führung übernimmt.
Nachdem der Nasdaq im Gleichschritt mit den Anleihen gehandelt wurde, geht der Nasdaq nun seinen eigenen Weg. Zusammen mit der rückläufigen Abweichung der Breite im ersten Graphen gibt dies Anlass zu Bedenken in Bezug auf die Nachhaltigkeit der Tech-Rallye, eröffnet aber auch die Aussicht auf höhere Kurse:
Auf der anderen Seite sehen wir bei den US-Index-Futures hohe Short-Positionen - in ähnlichem Ausmaß wie Anfang der 2000er Jahre, als der Bärenmarkt zu Ende ging... aber auch ähnlich wie 2007, als der Bärenmarkt gerade erst begonnen hatte. Die bullische Sichtweise ist, dass ein Short Squeeze den Markt nach oben treiben könnte.
Wie sieht es mit der Schuldenobergrenze aus?
Nun, sie ist immer noch da, und sie zieht sich immer noch hin, und sie wird wahrscheinlich immer noch erst in letzter Minute oder kurz davor gelöst werden, wie üblich. Das bringt uns zu einem Blick zurück ins Jahr 2011, als das langwierige Gedöns um die Schuldenobergrenze S&P dazu veranlasste, das fast Undenkbare zu tun und die Kreditwürdigkeit der USA abzustufen...
Und jetzt, mehr als ein Jahrzehnt später, sind die gleichen Probleme immer noch da... vielleicht hätten sie die Bewertung der Bonität tiefer senken sollen! Wie auch immer, ein Punkt, der zu beachten ist, ist, dass der große Einbruch an den Märkten im Jahr 2011“nach“ der Lösung des Problems in Bezug auf die Schuldenobergrenze stattfand. Aber andererseits: Solange es nicht zu einem tatsächlichen Zahlungsausfall oder einer weiteren Herabstufung kommt, ignorieren Aktien vielleicht den politischen Tennisball.
Haben wir einen Bärenmarkt?
Die letzten Bewegungen bei den Tech-Aktien werden der Bärenmarktdebatte wahrscheinlich einen kalten Schrecken einjagen, oder zumindest vom Thema ablenken, aber um der Argumentation willen hier eine Karte historischer Bärenmarktrallyes... der Punkt ist, dass sie größer und länger sein können, als es sich viele Marktteilnehmer vorstellen:
Die Zukunft des Einzelhandels in den USA
Während der Pandemie führten Unterstützungsmaßnahmen zu einem Anstieg des verfügbaren Einkommens in der US-Wirtschaft. Aufgrund von gesundheitsbedingten Schließungen und sozialer Distanzierung gingen die Ausgaben der Haushalte jedoch deutlich zurück. Infolgedessen stiegen die persönlichen Ersparnisse weit über das Niveau vor der Pandemie hinaus und übertrafen die Ersparnisse früherer Rezessionen.
In diesem Beitrag wird der Vergleich des Sparverhaltens der Haushalte während der Pandemie-Rezession mit früheren Rezessionen beschrieben. Er zeigt, dass die Haushalte einen noch nie dagewesenen Überschuss an Ersparnissen angehäuft haben, der sich auf die Differenz zwischen den tatsächlichen Ersparnissen und dem Trend vor der Rezession bezieht. Trotz des jüngsten Rückgangs der Ersparnisse verbleibt ein erheblicher Betrag an überschüssigen Ersparnissen in der Wirtschaft, etwa 500 Milliarden Dollar.
Die Verteilung der Ersparnisse und des Vermögens auf die verschiedenen Einkommensstufen zeigt, dass die Haushalte, einschließlich derjenigen mit niedrigeren Einkommen, im Vergleich zur Zeit vor der Pandemie immer noch deutlich mehr Mittel zur Verfügung haben. Es wird erwartet, dass diese überschüssigen Ersparnisse die Verbraucherausgaben mindestens bis zum vierten Quartal 2023 stützen werden, auch wenn Unsicherheiten bestehen bleiben. Faktoren wie eine veränderte Tendenz der Haushalte für höhere Ersparnisse, Verschiebungen im Ausgabeverhalten oder alternative Einkommensquellen, welche die Mittelzuflüsse aus der Pandemiezeit ersetzen, können diese Aussichten beeinflussen.
Die nächste Grafik zeigt die umfangreichen fiskalischen Maßnahmen, die während der Pandemie im Vergleich zu früheren Rezessionen ergriffen wurden. Gemessen wird das Wachstum der realen Ausgaben (die man nicht braucht – bzw. diskretionäres) ohne dem Verteidigungssektors über einen Zeitraum von zwei Jahren, beginnend mit dem Jahr, in dem die jeweilige Rezession begann, im Vergleich zu den beiden Jahren vor der Rezession. Die Ausgaben umfassen finanzielle Verpflichtungen, die durch den Staatshaushalt, die als Reaktion auf wirtschaftliche Abschwünge eingeführt wurden. Anders sieht es bei den Ausgaben aus, die man „braucht“ Ausgaben hingegen beziehen sich auf staatliche Leistungen wie die Sozialversicherung usw.. Das Wachstum der Steuerausgaben während der Pandemie übertraf sowohl nominal als auch real bei weitem das Wachstum, das in anderen Rezessionen nach 1970 beobachtet wurde.
Die finanzielle Unterstützung im Zusammenhang mit der Pandemie war eine Hilfe für die Haushalte in den USA, was zu einem erheblichen Anstieg des verfügbaren Einkommens führte. Infolgedessen stiegen die persönlichen Ersparnisse rasch an und übertrafen den Trend vor der Pandemie. Die überschüssigen Ersparnisse erreichten bis August 2021 etwa 2,1 Mrd Dollar.
Die Gesamtersparnis der Haushalte, die den Trend vor der Pandemie übertroffen hatte, begannen im dritten Quartal 2021 zu sinken. Der Rückgang ging zunächst langsam vonstatten, beschleunigte sich aber im Jahr 2022, so dass bis März 2023 insgesamt 1,6 Billionen $ abgezogen wurden. Es verbleiben noch ca. 500 Mrd. USD an überschüssigen Ersparnissen. Wenn die derzeitige Absenkungsrate anhält, könnten die überschüssigen Ersparnisse die Ausgaben der privaten Haushalte mindestens bis zum vierten Quartal 2023 stützen, möglicherweise auch darüber hinaus, je nachdem, ob die Absenkungsrate sinkt oder die Tendenz für das Sparen steigt. Dieser Trend unterscheidet sich deutlich von früheren Rezessionen.
Die überschüssigen Ersparnisse kehrten schnell zu den Trends vor der Rezession zurück, im Gegensatz zum Anstieg in früheren Rezessionen. Eine Ausnahme bildete die Finanzkrise von 2008, bei der die Ersparnisse über einen längeren Zeitraum über dem Trend lagen. Dieser Unterschied gilt auch, wenn man die Inflation bereinigt und die überschüssigen Ersparnisse als Anteil der Trend-Ersparnisse oder als prozentuale Veränderungen gegenüber den Zeiten vor der Rezession betrachtet.
Eine Schätzung der Verteilung der überschüssigen Ersparnisse auf die verschiedenen Einkommensgruppen ist schwierig. Einkommensschwächere Gruppen halten zwischen 4 % und 29 % der Ersparnisse, während die Gruppe mit dem höchsten Einkommen zwischen 32 % und 67 % hält. Haushalte mit niedrigem Einkommen haben seit der Pandemie ihren Anteil an liquiden Vermögenswerten erhöht: 33 % werden in liquiden Anlagen gehalten, verglichen mit 24 % vor der Pandemie. In der einkommensstärksten Gruppe stieg der Anteil von 13 % auf 15 %.
Die Haushalte aller Einkommensgruppen haben seit der Pandemie ihre Bestände an liquiden Mitteln erhöht. Haushalte mit niedrigerem Einkommen verzeichneten einen stetigen Anstieg der gesamten Finanzen, während die einkommensstärkste Gruppe einen Anstieg sowohl der illiquiden als auch der liquiden Mittel verzeichnete. Die Daten zu den Girokonten zeigen für alle Einkommensgruppen höhere Bargeldbestände als vor der Pandemie. Insgesamt halten die Haushalte weiterhin mehr liquide Mittel als vor der Pandemie.
Im Endeffekt kann gesagt werden, dass trotz des jüngsten Rückgangs der Ersparnisse verbleiben rund 500 Milliarden Dollar an Ersparnissen in der Wirtschaft. Die Verteilung der Ersparnisse auf die verschiedenen Einkommensstufen und Vermögensarten ist unsicher. Die Daten zu den Vermögenswerten der Haushalte und den Girokontoständen lassen jedoch darauf schließen, dass die Haushalte in allen Einkommensschichten über mehr liquide Mittel verfügen als vor der Pandemie. Es wird erwartet, dass diese überschüssigen Ersparnisse die Verbraucherausgaben mindestens bis zum vierten Quartal 2023 stützen werden. Es bestehen jedoch weiterhin Unsicherheiten, u. a. darüber, ob die Haushalte eine höhere Tendenz für das Sparen haben, ob es signifikante Änderungen im Ausgabeverhalten gibt oder ob alternative Einkommensquellen den Wegfall der pandemiebedingten Geldzuflüsse kompensieren können.
Warren Buffett verkauft Aktien
Warren Buffetts Firma Berkshire Hathaway hat in den ersten drei Monaten des Jahres 2023 viele US-Aktien verkauft und damit die Besorgnis der Anleger über den Zustand der sich verlangsamenden US-Wirtschaft geweckt.
Letzte Woche sprach Buffett zu den Investoren, dass ihr Unternehmen im ersten Quartal 2023 Aktien im Wert von 13,3 Mrd. USD verkauft und nur einen Bruchteil dieser Summe in den US-Aktienmarkt investiert hat. Stattdessen investierte Berkshire 4,4 Mrd. USD in den Rückkauf eigener Aktien und 2,9 Mrd. USD in die Aktien anderer börsennotierter Unternehmen.
"Warren Buffets milliardenschwere Verkäufe von US-Aktien deuten darauf hin, dass er zu Recht davon ausgeht, dass die USA in naher Zukunft in eine Rezession geraten werden" - Steve H. Hanke, Professor an der Johns Hopkins University
Im vergangenen Jahr ist die Geldmenge in den USA, gemessen an M2, um 4,1 % geschrumpft. Dieser Umschwung von Expansion zu Kontraktion ist die steilste Anpassung des Geldmengenwachstums in der Nachkriegsgeschichte der USA.
M2 ist die Schätzung der US-Notenbank für das gesamte Geldangebot in der Wirtschaft des Landes. Darin enthalten ist das gesamte Bargeld, das die Menschen besitzen, sowie das gesamte Geld, das auf Giro- und Sparkonten eingezahlt ist, sowie andere kurzfristige Sparformen wie Einlagenzertifikate. Eine expandierende Geldmenge wirkt inflationär und eine rückgängige Geldmenge deflationär.
Mit der üblichen Verzögerung von 6-18 Monaten wird sich die Wirtschaftstätigkeit verschlechtern. Wenn eine Rezession vor der Tür steht, weiß Buffett, dass Bargeld das Wichtigste ist, vor allem, wenn man damit einen anständigen Zinssatz erzielen kann.
"Warren Buffetts Warnung an die Anleger ist sehr aufschlussreich für die allgemeine Stimmung gegenüber Aktienkursen und der Wirtschaft", so David Nicholas, Präsident und Gründer von Nicholas Wealth Management.
Die drei großen Risiken für Buffett waren China, der US-Bankensektor und Gewerbeimmobilien. Dies sind sehr reale Risiken für das Wirtschaftswachstum, und schon eines davon würde ausreichen, um das Wachstum zum Entgleisen zu bringen.
Aktienidee der Woche: Taseko Mines
Passen zum Artikel "Rohstoffe für den Ausbau erneuerbarer Energie" sind wir auf eine eher unbekannte Aktie in Bezug auf Kupfer gestoßen: Taseko Mines (NYSE:TGB).
Kurz zum Geschäftsmodell: TGB erwirbt, erschließt und betreibt Mineralgrundstücke. Das Unternehmen exploriert nach Kupfer-, Gold- und Silbervorkommen. Taseko Mines hält 75 % der Anteile an der Mine Gibraltar in British Columbia. Darüber hinaus hält das Unternehmen 100 % der Anteile am Yellowhead-Kupferprojekt, am Aley-Niobprojekt und am Gold- und Kupferprojekt New Prosperity in British Columbia sowie am Florence-Kupferprojekt in Arizona. Taseko Mines wurde 1966 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Vancouver, Kanada.
Warum finden wir TGB inetressant?
Eine neue Studie, die von Eurometaux (dem europäischen Metallverband) in Auftrag gegeben wurde, kommt zu dem Schluss, dass die Gefahr besteht, dass Europa nicht genügend Metalle für sein Klimaprogramm zur Verfügung stehen werden. Die Studie prognostiziert, dass es in den nächsten 15 Jahren zu einem Engpass bei der Metallversorgung kommen wird, wenn es weltweit zu Engpässen bei Lithium, Kobalt, Nickel, Seltenen Erden und Kupfer kommt, weil es keine neuen Bergbauprojekte gibt und die Länder bei der Dekarbonisierung miteinander konkurrieren.
Es gibt Fälle, in denen die Zentralbanken mit dem vorherrschenden Konsens brechen müssen, dass die Geldpolitik durch die steigenden Energiepreise hindurchschauen sollte, um mittelfristig Preisstabilität zu gewährleisten.
Europa und Nordamerika haben sich verpflichtet, den Übergang um jeden Preis zu schaffen, und fordern die Zentralbanken sogar auf, über die Inflation hinwegzusehen, um dieses Ziel zu erreichen.
Das bringt uns zu Kupfer. China, das aufgrund seines unersättlichen Appetits auf das Wachstum des Immobiliensektors einst der größte Verbraucher war, wird nicht länger der Käufer der letzten Instanz sein, da der Westen in seinem Streben nach einer Netto-Null-Agenda und den Zielen des Pariser Abkommens nach vorne drängt. Der Zusammenbruch des chinesischen Immobiliensektors und der anschließende Rückgang der Makroindikatoren werden daher nur minimale Auswirkungen auf die weltweite Kupfernachfrage haben, da die westliche Nachfrage zunimmt.
Der wichtigste Punkt ist zunächst das makroökonomische Umfeld. TGB ist als Kupferbergbauunternehmen in hohem Maße vom Kupferpreis abhängig, der volatil ist und von einer Reihe von Faktoren beeinflusst wird.
Im Wesentlichen haben wir es mit einer Kupferhausse zu tun, die weit über die traditionelle Theorie „das Wachstum ist gestiegen, also ist auch die Kupfernachfrage gestiegen“ hinausgeht. Ja, „Dr. Copper“ impliziert, dass Kupfer und Wirtschaftswachstum positiv korreliert sind. Das ist wahr und wird sich auch in nächster Zeit nicht ändern. Allerdings haben wir es jetzt mit etwas zu tun, das „Greenflation“ genannt wird.
Das bedeutet, dass die Bemühungen um eine nachhaltigere und umweltfreundlichere Wirtschaft dazu führen, dass bestimmte Preise steigen, was wiederum zu einer Inflation führt. Vor allem Europa und Nordamerika haben sich das Ziel gesetzt, in Zukunft auf „Netto-Null“ umzustellen. Auch wenn das bedeutet, dass die Zentralbanken mit einer höheren Inflation zu kämpfen haben, die kaum zu bekämpfen ist.
Ein Beispiel für Greenflation auf Kupfer ist die Elektromobilität („EVs“). Ein konventionelles ICE-Fahrzeug enthält etwa 18 - 49 Pfund Kupfer. Ein Plug-in-Hybridfahrzeug enthält etwa 132 Pfund (ca. 60 kg) Kupfer. Ein batterieelektrisches Fahrzeug enthält etwa 183 Pfund (ca. 83 kg) Kupfer. – Ich denke ihr seht, auf was ich hinauswill.
Nach Angaben der IEA wird der Anteil der Elektrofahrzeuge an den Neufahrzeugen bis 2030 auf 61 % steigen. Das sind 8 Jahre in der Zukunft.
Ihre Diagramme zeigen, dass Kupfer für umweltfreundliche Zwecke in den kommenden Jahren mit einem starken zweistelligen Tempo wachsen wird.
Tracy Shuchart verdeutlicht in ihrem Artikel „Copper is green“ das Nachfragewachstum. Ich werde einzelne Tabellen der Reihe nach erläutern, um ein besseres Bild über die Situation zu schaffen:
Das Wachstum der Nachfrage von Kupfer wird im zweistelligen Bereich erwartet:
Und um dem ganzen noch etwas hinzuzufügen, starteten wir beispielsweise 2022 bereits mit einem Defizit.
Erschwerend kommt hinzu, dass die Investitionsausgaben im Bergbau seit dem Höchststand im Jahr 2011 erheblich zurückgegangen sind und sich voraussichtlich nicht erholen werden, da die Bergbauunternehmen entweder nicht bereit oder nicht in der Lage sind, ihre Investitionen zu erhöhen. Man kann dies mit Ölgesellschaften vergleichen, die nicht mehr die „bösen Jungs“ sein wollen. Daher halten sie die Produktion gedämpft und nutzen den höheren freien Cashflow für höhere Dividenden und Rückkäufe. Bei den Bergbauunternehmen ist das etwas anders, aber auch sie wollen nicht das volle Risiko eingehen. Schließlich sind neue Bergbauprojekte sehr risikoreich und kapitalintensiv, und Rohstoffe waren in der Vergangenheit extrem unbeständig. All dies sind Gründe, warum die Investitionen in den Bergbau gedämpft bleiben werden. Solange die Kupfernachfrage wächst, hat der Kupferpreis also eine solide Grundlage (dieser Punkt ist vor allem beim Florence-Projekt von Taseko Mines von hoher Bedeutung)
Darüber hinaus befinden wir uns jetzt in einem Umfeld mit überdurchschnittlicher Bewertung, hoher Inflation und langfristigem Wachstum bei Rohstoffen. Historisch gesehen war dies sehr positiv für Rohstoffe.
Das lässt darauf schließen, dass wir uns womöglich bei Kupfer in einem säkulären Bullenmarkt befinden trotz der inflationären Probleme, mit welcher die Zentralbanken zurzeit kämpfen müssen.
Investment Case - Florence:
Das Genehmigungsverfahren für Florence Copper ist nach wie vor ein Geduldsspiel, da die 45-tägige Frist für öffentliche Stellungnahmen noch nicht begonnen zu haben scheint. In den vergangenen Jahren gab es keine größeren Probleme im Genehmigungsverfahren, sodass ich weiterhin davon ausgehe, dass die endgültige Genehmigung noch in diesem Jahr erteilt wird.
Da das Genehmigungsverfahren nach wie vor nur langsam vorankommt, rechne viele damit, dass die erste Produktion von Florence Copper nun Ende 2023 bis Anfang 2024 beginnen wird.
Die relativ begrenzte Pipeline neuer Kupferprojekte, die nach 2023 in Betrieb genommen werden, dürfte jedoch dazu beitragen, dass die Kupferpreise einigermaßen stabil bleiben, wenn Florence Copper mit der Produktion beginnt.
Taseko Mines hat mit seiner gewerkschaftlich organisierten Belegschaft bei Gibraltar einen neuen langfristigen Tarifvertrag abgeschlossen und endlich den Entwurf der Genehmigung für die Untertage-Injektionskontrolle bei Florence Copper erhalten.
Dies sollte Taseko in die Lage versetzen, die nächsten Jahre gut zu überstehen, wobei der Cashflow von Gibraltar dazu beitragen wird, die Erschließung von Florence Copper weiter zu finanzieren und die Liquidität zu erhöhen. Sobald Florence Copper vollständig in Betrieb ist, könnte Taseko bei den derzeitigen Kupferpreisen einen positiven Cashflow von über 300 Millionen USD pro Jahr erzielen.
Die EPA hat im November auch endlich den Entwurf der Genehmigung für die unterirdische Injektion für Florence Copper veröffentlicht.
Taseko hatte zwei Wochen Zeit, um den Wortlaut des UIC-Genehmigungsentwurfs zu prüfen. Danach folgt eine öffentliche Stellungnahme, die voraussichtlich 45 Tage dauern wird.
Damit ist die Frist für öffentliche Stellungnahmen Mitte bis Ende Januar angelaufen. Nach Ablauf der Kommentierungsfrist wird die EPA die eingegangenen Kommentare prüfen und dann eine Entscheidung über die endgültige Genehmigung treffen. Taseko wies darauf hin, dass die öffentliche Kommentierungsfrist für das staatliche Genehmigungsverfahren reibungslos verlief, dass es aber keinen festen Zeitplan für die Erteilung der endgültigen Genehmigung durch die EPA gibt.
Taseko hat Florence Copper durch die Beschaffung von Produkten mit langer Vorlaufzeit vorangebracht, sodass das Unternehmen noch in der Lage sein könnte, sein Ziel für die erste Kupferproduktion Anfang 2023 zu erreichen.
Wichtig: EPA und der Insitu-Bergbau:
Die Florence Mine hat noch nicht einmal angefangen zu operieren und gewinnt schon Preise.
Ihr Genehmigungsentwurf für die Kupfermine sollte von der EPA zur öffentlichen Stellungnahme vorgelegt werden. Seit Monaten gibt es dazu keine Neuigkeiten mehr. Wenn man ein Beispiel dafür sucht, warum es weiterhin zu Versorgungsengpässen kommen wird, dann ist die mangelnde Geschwindigkeit dieser Behörde bei der Genehmigung dieser Mine verblüffend.
Ein Perfektes Beispiel: Ihr Insitu-Bergbau bedeutet, dass das Land nach Beendigung der Mine sogar zu einem Golfplatz werden könnte. Es ist so viel umweltfreundlicher im Vergleich zu anderen Ansätzen und Energienutzungen. Das Genehmigungsverfahren dauert bereits eine geraume Zeit, jedoch gehe ich davon aus, dass Taseko diese Genehmigung dieses Jahr erhalten wird, und was bisher ein großer Gegenwind war (die Langsamkeit der Behörden), wird zu einem großen Rückenwind werden (die Langsamkeit wirkt sich auf das Angebot der Konkurrenz aus).
Bei so vielen Minen kommt es zu Verzögerungen im Genehmigungsverfahren, in der Bauphase.
Mitte 2024 soll Florence seine Produktion verdoppeln (sobald es zu diesem Zeitpunkt die volle Produktion erreicht hat und seinen Anteil an der Produktion in Gibraltar mitzählt).
Rechenbeispiel und mögliches Szenario: Wenn der Kupferpreis bei $ 5,00 steht, dann sind sie bei $ 500 Millionen EBITDA. Und jeder Anstieg des Kupferpreises um $ 1,00 bringt etwa $ 100 Millionen mehr - simpel!
Im Grunde genommen wird aus einem Produzenten mit nur einem Projekt ein Produzent mit zwei Projekten und einem dritten Projekt (Yellowhead) im fortgeschrittenen Stadium, und das alles in einem großen Bullenmarkt für Kupfer in der zweiten Hälfte dieses Jahrzehnts.
Ob man nun auf die Genehmigung setzen möchte oder nicht, bleibt jedem selbst überlassen - Danke fürs lesen!
- VW & PO