Liebe Investoren, heute behandeln wir:
Marktübersicht
Der lang erwartete Ausbruch ist endlich erfolgt. Um die Begeisterung noch zu steigern, ist es dem S&P500 gelungen, von seinem Tiefpunkt aus einen bemerkenswerten Anstieg von 20 % zu erzielen. Nach landläufiger Meinung bedeutet dies den Eintritt des S&P500 in einen Bullenmarkt, obwohl seine Performance seit Mitte 2021 relativ stagniert. Wir müssen diese bemerkenswerte Entwicklung zur Kenntnis nehmen und auf die von der Kursbewegung ausgehenden Signale achten, sollten aber auch den bevorstehenden Ausbruch über die 4300er-Marke im Auge behalten.
Wenn der Oktober tatsächlich der Tiefpunkt war und wir wirklich einen neuen Bullenmarkt erleben, dann bietet die folgende Grafik einen Einblick in die potenziellen Möglichkeiten, die vor uns liegen:
Der VIX (Volatilitätsindex) wird gemeinhin als konträrer Indikator betrachtet, der darauf hindeutet, dass extrem hohe Werte oft günstige Kaufgelegenheiten anzeigen, während sehr niedrige Werte potenzielle Verkaufsgelegenheiten signalisieren können. Wie viele konträre Indikatoren ist er jedoch eher geeignet, Kaufsignale zu generieren als Verkaufssignale. Außerdem bietet er als Stimmungsindikator wertvolle Informationen über die Marktdynamik, da er innerhalb seiner Schwankungsbreite schwankt.
Wenn eine längere Phase der Ruhe eingetreten ist und andere Indikatoren auf ein Markthoch hinweisen, wie z. B. überbewertete Preise oder ein Wechsel von akkommodierenden zu restriktiven Maßnahmen. Historische Daten zeigen, dass niedrigere Volatilitätswerte, wie der derzeitige, häufig während ereignisloser Bullenmärkte zu beobachten sind:
Es ist allgemein bekannt, dass Large Caps derzeit nicht zu Schnäppchenpreisen gehandelt werden, und einige der großen Technologiewerte sind sogar zu „teuren“ Bewertungen zurückgekehrt. Das Segment des Marktes, das übersehen wurde, scheint jedoch nach diesem Maßstab und sogar im Vergleich zum breiteren Markt wirklich unterbewertet zu sein. Könnte dies ein Ergebnis von Indexinvestitionen sein oder stellt es eine Chance dar, die man in Betracht ziehen sollte?
Aufbauend auf der vorigen Grafik zeigt die nächste Grafik, dass die Marktkapitalisierung von Big-Tech-Unternehmen im Vergleich zu ihren Gewinnen unverhältnismäßig hoch ist. Es ist zwar möglich, dass wir Zeugen eines neuen Paradigmas werden, bei dem die Erträge schließlich aufholen und diese Bewertungen rechtfertigen, aber es ist wichtig zu erkennen, dass diese Annahme ein erhebliches Gewicht für den Aufwärtsausblick hat. Die Aktien werden im Endeffekt als „perfekt“ bewertet:
Während Analysten steigende Gewinne auf längere Sicht prognostizieren, deutet der Anleihemarkt auf Zinssenkungen hin. Normalerweise senkt die Federal Reserve die Zinsen nur dann, wenn eine Rezession bevorsteht. Historisch betrachtet folgte auf einen starken Abwärtstrend der grünen Linie stets eine Gewinnrezession. Trotz der spürbaren Verbesserung der Stimmung und der technischen Daten (oben), bleibt die makroökonomische Situation weiterhin unklar.
Insiderkäufe bei den Bankenaktien
Die Insider von Bankaktien schienen sich nicht auf die Darstellung einer Krise einzulassen. Fairerweise muss man sagen, dass es sich bei dem Ereignis eher um einen Zinsschock handelte und nicht um einen länger anhaltenden Kredit- oder Ausfallschock, der typischerweise mit späteren Phasen des Konjunkturzyklus verbunden ist, wenn Rezessionen zu Konkursen führen, Kreditportfolios beeinträchtigen und die Solvenz der Banken und nicht nur ihre Liquidität beeinträchtigen. Letzteres mag zwar eine Sorge für die Zukunft sein, doch gegenwärtig vermitteln die Handlungen der Insider eine bestimmte Botschaft, die wir zur Kenntnis nehmen sollten.
Soll jedoch nicht zwingend bedeuten, dass es nicht noch weitere Banken erwischen wird.
Aktienidee der Woche
Option Care Health, Inc. (NYSE:OPCH), ist ein führende unabhängige Anbieter von Infusionsdiensten zu Hause und an alternativen Standorten in den USA. Ihr Hauptangebot ist die Infusionstherapie, bei der Medikamente intravenös oder subkutan außerhalb eines Krankenhauses verabreicht werden. OPCH erbringt diese Dienstleistungen in erster Linie für Patienten in deren eigenen vier Wänden. Darüber hinaus betreibt das Unternehmen ein Netz von 97 Apotheken und 57 eigenständigen Infusionszentren.
Einleitung
Die Geschichte von OPCH geht zurück auf seine Zeit als Walgreens Infusion Services, Inc. eine Abteilung des Apothekenriesen Walgreens Co. Im Jahr 2015 erwarb Madison Dearborn Partners (MDP) eine Mehrheitsbeteiligung an Walgreens Infusion Services, Inc. und benannte es in Option Care um. Im Jahr 2019 fusionierte Option Care mit BioScrip, Inc. und schuf so den größten unabhängigen Anbieter von Infusionsdienstleistungen in den USA. 2021 veräußerte MDP seine Position vollständig, doch Timothy Sullivan, Co-Präsident von MDP, und Elizabeth Betten, Geschäftsführerin, sind weiterhin im Verwaltungsrat vertreten. Walgreens bleibt mit einem Anteil von rund 21 % der ausstehenden Aktien der größte Aktionär. Durch den Ausstieg von MDP wurde der Liquiditätsüberhang beseitigt, so dass OPCH nun als vollständig börsennotiertes Unternehmen agieren kann.
Investment-Case
Mit einem Marktanteil von etwa 20 % dominiert OPCH den 14 Milliarden Dollar schweren US-Markt für Heiminfusionen. Dieser Markt wächst mit einer CAGR von 8,6 %.
Weitere wichtige Marktteilnehmer sind CVS Health und UnitedHealth Group mit jeweils rund 16 % Marktanteil. Der verbleibende Anteil wird von über 800 kleineren Anbietern gehalten, die attraktive Möglichkeiten für eine Konsolidierungsstrategie bieten.
Unterlagen OPC
OPCH erwirtschaftet den Großteil seiner Umsätze mit kommerziellen Kostenträgern, die rund 85 % des Umsatzes im Jahr 2020 ausmachen. Der verbleibende Anteil stammt von staatlichen Kostenträgern wie Medicare und Medicaid. OPCH hat gute Beziehungen zu den Kostenträgern aufgebaut und ist der einzige Anbieter, der mit allen zehn größten Kostenträgern zusammenarbeitet.
Das Einnahmemodell des Unternehmens umfasst die Erstattung sowohl der Kosten für Arzneimittel, die idR. direkt von den Herstellern bezogen werden, als auch der Kosten für die Dienstleistungen. Diese Dienstleistungen umfassen einen Tagessatz für jeden Therapietag und die Kosten für Pflegeleistungen.
Die Einnahmen von OPCH aus Infusionsdienstleistungen verteilen sich zu etwa 70/30 auf chronische und akute Therapien. Die chronischen Therapien richten sich an Patienten mit Langzeiterkrankungen, die kontinuierliche Arzneimittelinfusionen benötigen. Diese chronischen Patienten erhalten in erster Linie Markentherapien, was zu niedrigeren Bruttomargen (Gross Profit Margin) zwischen 10 und 25 % führt. In diesem Segment ist ein schnelleres Wachstum im niedrigen zweistelligen Bereich zu verzeichnen.
Akuttherapien, die etwa 30 % des Umsatzes ausmachen, richten sich an Patienten, die aus dem Krankenhaus entlassen werden und nur für einen Zeitraum von zwei bis sechs Wochen Infusionsleistungen benötigen. Dieses Segment ist reifer und wächst langsamer im niedrigen einstelligen Bereich. Bei den Akuttherapien handelt es sich überwiegend um generische Therapien, was zu höheren Bruttomargen von 50 bis 70 % führt.
Warum ist OPCH so interessant?
OPCH ist auf dem fragmentierten Markt für Heiminfusionsdienste gut positioniert und hält die Position des größten unabhängigen Anbieters, während kleinere Anbieter die andere Hälfte des Marktes abdecken.
Wir gehen davon aus, dass OPCH weiterhin ein Umsatzwachstum im mittleren bis hohen einstelligen Bereich und ein EBITDA-Wachstum im niedrigen bis mittleren Zehnerbereich verzeichnen wird. Folgt man dem Wachstum des Marktes in Verbindung mit dem des Unternehmens, schätzen wir, dass OPCH im Jahr 2023 einen Umsatz von rund 4,15 Mrd. USD und ein EBITDA von 370 Mio. USD erzielen wird, was einer Marge von etwa 8,75 % und einem Wachstum von 13 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Es gibt mehrere überzeugende Merkmale, die OPCH zu einem attraktiven Compounder machen:
Erstens, dass OPCH erheblich von der anhaltenden Verlagerung hin zur „wertorientierten“ Pflege, insbesondere der häuslichen Pflege, profitieren wird. Die steigenden Kosten des Gesundheitswesens haben zu einer stärkeren Konzentration auf eine wertorientierte Versorgung geführt, und Infusionsdienstleistungen werden zunehmend von den Krankenhäusern in die häusliche Umgebung oder an alternative Standorte verlagert. Diese Verlagerung bietet den Kostenträgern erhebliche Kosteneinsparungen von mehr als 40 % und bietet den Patienten gleichzeitig eine bessere und sicherere Erfahrung, einschließlich eines geringeren Risikos von Krankenhausinfektionen. Die ausschließliche Konzentration von OPCH auf die Versorgung außerhalb des Krankenhauses versetzt das Unternehmen in eine günstige Position, um von diesem säkularen Rückenwind zu profitieren.
Zweitens ist OPCH im Vergleich zu seinen Mitbewerbern weniger von staatlichen Erstattungen abhängig. Mehr als 85 % der Einnahmen von OPCH stammen von kommerziellen Kostenträgern, die den Wert von Infusionsdiensten zu Hause bzw. an alternativen Standorten aufgrund der erheblichen Kosteneinsparungen anerkennen. Damit unterscheidet sich OPCH von vielen anderen Anbietern von Gesundheitsdienstleistungen, insbesondere von Unternehmen der häuslichen Krankenpflege, die stark von staatlicher Finanzierung abhängig sind. Eine bessere staatliche Finanzierung von Infusionsdiensten zu Hause oder an einem anderen Ort könnte zusätzliche Vorteile bringen, da die derzeitige Erstattungssituation für Medicare-Empfänger dazu führt, dass sie aufgrund der hohen Kosten für Infusionen zu Hause oder an einem anderen Ort oft eine Behandlung im Krankenhaus suchen.
Drittens hat OPCH im Vergleich zu anderen Unternehmen gezeigt, dass es besser mit dem Gegenwind auf dem Arbeitsmarkt umgehen kann. Steigende Löhne und Arbeitskräftemangel haben die Unternehmen des Gesundheitswesens vor Herausforderungen gestellt, aber OPCH hat diese Hindernisse effektiv gemeistert und wird dies voraussichtlich auch weiterhin tun. Ein Faktor, der dazu beiträgt, ist das günstige Personalprofil von OPCH mit einem höheren Anteil an qualifizierten Krankenschwestern und Krankenpflegern im Vergleich zu anderen Unternehmen, die sich mehr auf ungelernte Arbeitskräfte mit höheren Fluktuationsraten verlassen. OPCH hat proaktiv auf den Arbeitskräftemangel reagiert, indem es Personalvermittlungsagenturen für Krankenschwestern und -pfleger akquiriert hat, um der Entwicklung einen Schritt voraus zu sein. Darüber hinaus hat das Unternehmen die Arbeitseffizienz in seinen Infusionszentren verbessert, so dass sich das Pflegepersonal gleichzeitig um mehrere Patienten kümmern kann und die Transportkosten für die häusliche Pflege gesenkt werden.
Abschließend, und um auf den Punkt zu kommen, denken wir, dass OPCH ein attraktives Compounder-Unternehmen ist, das die Möglichkeit bietet, von der Umstellung auf eine wertorientierte Versorgung zu profitieren, während es gleichzeitig die staatlichen Erstattungsrisiken minimiert und eine starke Erfolgsbilanz bei der Bewältigung von Herausforderungen im Bereich der Arbeitskräfte vorweisen kann. Diese Faktoren mindern einige der Hauptrisiken, mit denen Unternehmen im Bereich der Gesundheitsdienstleistungen konfrontiert sind.
Um welche Risiken handelt es sich?
Ein Investment ist meist mit einem Risiko verbunden. Bei OPCH ist das natürlich nicht anders:
Das Risiko der Kundenkonzentration ist vorhanden, da etwa 15 % der Einnahmen des Unternehmens von seinem größten Zahler, der UnitedHealth Group, stammten. Es ist bemerkenswert, dass UnitedHealth Group und CVS, die wichtigsten Zahler von OPCH, auch als Wettbewerber fungieren. Als einziger unabhängiger Anbieter von Infusionsdienstleistungen mit landesweiter Präsenz ist OPCH jedoch eine attraktive Alternative für diese Kostenträger.
Die Gesundheitsdienstleistungsbranche ist in erheblichem Maße vom Inflationsdruck betroffen, insbesondere im Hinblick auf Arbeitskosten und Engpässe. Obwohl es OPCH bisher gelungen ist, diese Herausforderungen besser zu meistern als andere Unternehmen, gibt es keine Garantie dafür, dass diese günstige Situation auf unbestimmte Zeit anhalten wird.
Aktuell halten wir keine Position in OPCH, hat aber dennoch einen Platz auf unserer Watchlist verdient – Grund dafür ist die aktuelle Bewertung.
- VW & PO