Diese Woche haben wir für euch:
Abbildung 1: zurich.com
Rückkehr zur Normalität
In der Welt der Optionen war das Thema des Jahres 2023 der anhaltende Rückgang der Marktvolatilität. Die realisierte 30-Tage-Volatilität (RVOL - blau) und die implizite Volatilität (VIX - orange) sind nach einem turbulenten Jahr 2022 deutlich gefallen.
Abbildung 2: Tradingview.com
Nach einer Abwesenheit von mehr als drei Jahren wird beispielsweise der VIX-Index derzeit unter dem Niveau gehandelt, das sie zu Beginn des COVID-Crashs 2020 hatten. In Anbetracht der langanhaltenden Phase erhöhter Volatilität am Markt ist dies eine bedeutende Kehrtwende.
Wie erwartet, ging der Rückgang der Volatilität mit einem Anstieg der Aktienkurse einher. Darüber hinaus war in diesem Jahr ein deutlicher Anstieg der Optionsgeschäfte zu verzeichnen, insbesondere bei den Käufen von Calls (Stichwort: 0DTE). Dieser erneute Enthusiasmus für Calls hält seit Anfang des Jahres an und schafft einen starken Zyklus aus sinkender Volatilität und steigenden Preisen. Es stellt sich jedoch die Frage: Verliert dieser Zyklus an Schwung?
Die Antwort ist möglicherweise nicht endgültig. Positive Rückkopplungsschleifen neigen dazu, sich selbst zu erhalten, und während dem Lauf in den Jahren 2020-2021 konnten wir fast zwei Jahre lang aggressive und anhaltende Käufe von Call-Optionen beobachten. Gegenwärtig ist dieser Trend erst sechs Monate alt, und das Verhältnis von Puts zu Calls ist zwar zunehmend Call-lastig geworden, hat aber noch nicht das Niveau des letzten Optionsrausches erreicht.
Natürlich gibt es immer ein lauerndes Tail-Risk. Die Kosten für Futures sind im Vergleich zur historischen Volatilität relativ niedrig, was den Verkäufern von Volatilität wenig Spielraum für Fehler lässt. Darüber hinaus befindet sich das ausstehende offene Interesse (open interest) an VIX-Futures derzeit auf dem höchsten Stand seit 2020, was ein potenzielles Szenario für einen Volatilitäts-Squeeze darstellt, auch wenn es wahrscheinlich einen plötzlichen und dramatischen Stimmungsumschwung am Markt erfordern würde, um diesen zu realisieren.
Vorerst bleiben die „Calls“ in einer dominanten Position.
Die Bewertung des Marktes
Das KGV des S&P 500 (welches hier das trailing KGV, forward KGV und CAPE berücksichtigt) ist auf den höchsten Stand seit 16 Monaten gestiegen. Es hat die Spitzenwerte von 2018 und Anfang 2020 übertroffen was darauf hindeutet, dass es in den "teuren" Bereich eintritt. Allerdings liegt er immer noch deutlich unter den Höchstständen, die während der Dotcom-Blase und der Liquiditätspandemie beobachtet wurden.
Abbildung 3: currentmarketvaluation.com
Diese Situation wirft eine offene Frage auf: Handelt es sich um einen Ausbruch oder um eine Barriere? Die Bullen könnten argumentieren, dass die Bewertungen keine Rolle spielen und dieser Ausbruch zu einer Rückkehr zu Allzeithochs führen wird. Auf der anderen Seite könnten die Bären argumentieren, dass mit steigenden Bewertungen das Risiko niedrigerer (negativer) Renditen in der Zukunft steigt. Beide Sichtweisen haben eine gewisse Berechtigung…
Die Händler versuchen, den Aufschwung mit Hilfe der spekulativeren Call-Optionen zu nutzen. Dieser Indikator scheint eine recht zuverlässige Erfolgsbilanz zu haben, wenn es darum geht, kurzfristige Spitzenwerte auf dem Markt zu erkennen. Wenn sich der Indikator auf diesem Niveau befindet, ist das Abwärtsrisiko zumindest erhöht. Zusammen mit der negativen Saisonalität und den teuren Bewertungen sind die Marktrisikoaussichten also nicht gut.
Abbildung 4: Twitter: @MacroCharts
Ein günstiger Gesundheitssektor?
Die relative Performance des Gesundheitssektors gegenüber dem S&P 500 befindet sich in einem 30-jährigen Aufwärtskanal. Auf Marktspitzen erreichen diese Aktien oft attraktive Bewertungen und zeichnen sich dann in Wirtschaftskrisen durch eine hervorragende Performance aus.
Während das Rampenlicht auf historisch teure Mega-Cap-Technologieunternehmen gerichtet ist, die durch KI-Entwicklungen angetrieben werden, ist der Gesundheitssektor bereit, einer der Hauptnutznießer solcher technologischen Fortschritte zu sein.
Die Argumente für die Biotechnologiebranche sind wohl noch überzeugender. Seit 2015 haben sich diese Unternehmen drastisch schlechter entwickelt als die Indizes S&P 500 und Nasdaq. Der Nasdaq-Biotechnologie-Index, der größere und etablierte Unternehmen umfasst, weist derzeit ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von etwa 5,5 auf, während es damals noch fast 13 betrug.
Abbildung 5: Twitter: @TaviCosta
Bayer AG
Trotz der Enttäuschung des Marktes über die jüngsten Aussichten für Bayer (NYSE:BAYRY) letzter Woche mehren sich die Argumente für eine mögliche Auflösung des Unternehmens. Derzeit wird die Bayer-Aktie zu einer niedrigen Bewertung von etwa dem 7x des voraussichtlichen EBITDA gehandelt. Es gibt jedoch Anzeichen für einen Wandel, und die Möglichkeit einer Umstrukturierung wird immer deutlicher:
Abbildung 6: ft.com
Die Übernahme von Monsanto durch Bayer im Jahr 2018 hat nach wie vor erhebliche finanzielle Auswirkungen, wobei eine kürzlich vorgenommene Wertberichtigung in Höhe von 2,5 Mrd. EUR zu den Herausforderungen des Unternehmens beiträgt. Aktivisten fordern aufgrund dieser Probleme eine mögliche Zerschlagung des Unternehmens.
Der Kauf von Monsantos Vermögenswerten, einschließlich Roundup, kostete Bayer 65 Milliarden US-Dollar, wobei die gesundheitsbezogenen Bereich unterschätzt wurden und zu zahlreichen Klagen wegen angeblicher krebserregender Eigenschaften führten.
Die aktuelle Bewertung von Bayer ist niedrig, und das Ausscheiden des für die Übernahme verantwortlichen CEO hat Fragen über die künftige Ausrichtung des Unternehmens unter dem neuen CEO Bill Anderson aufgeworfen.
Die jüngste Wertminderung erscheint relativ gering im Vergleich zu dem beträchtlichen Goodwill in der Bayer-Bilanz, der hauptsächlich aus der Monsanto-Übernahme stammt. Bayer führt die Wertminderung auf einen schwachen Glyphosat-Markt zurück, der möglicherweise vorübergehend auf den erheblichen Absatz von Generika in China zurückzuführen ist.
Aktivistische Aktionäre befürworten die Ausgliederung der Crop-Science-Sparte, was für ESG-Investoren beunruhigend ist. Diese Sparte könnte etwa 60 Milliarden Euro wert sein und damit einen erheblichen Teil des Gesamtwerts von Bayer ausmachen.
Das Argument von Bayer, dass der Cashflow von Crop Science und Consumer Health die Pharma-Pipeline unterstützt, entkräftet nicht die Notwendigkeit eines strategischen Wechsels angesichts der anhaltend niedrigen Bewertung im Vergleich zu anderen Unternehmen.
Andersons Fokus auf die Stärkung der Pharmasparte wird möglicherweise erst nach Jahren Ergebnisse zeigen, aber als neuer CEO hat er ein begrenztes Zeitfenster, um Probleme innerhalb des Unternehmens anzugehen, und sollte diese Gelegenheit für positive Veränderungen nutzen.[1]
Insbesondere die Crop-Science-Sparte von Bayer birgt erhebliches Potenzial. Selbst bei einer konservativen Bewertung mit dem 10-fachen des EBITDA des nächsten Jahres wäre sie immer noch mit etwa 60 Milliarden Euro bewertet und damit relativ billiger als ihre Konkurrenten wie FMC Corp (NYSE:FMC) und Corteva (NYSE:CTVA). Es ist erwähnenswert, dass der gesamte Unternehmenswert von Bayer bei 86 Milliarden Euro liegt, was darauf hindeutet, dass der Wert der Crop-Science-Sparte im Verhältnis zum Gesamtunternehmen erheblich ist.
Während die jüngsten Prognosen kurzfristige Herausforderungen mit sich bringen könnten, bestehen mittelfristig optimistischere Aussichten, die durch mehrere Katalysatoren gestützt werden, die derzeit vorhanden sind. Angesichts der niedrigen Bewertung des Unternehmens und des Potenzials für positive Entwicklungen in der Zukunft bin ich nach wie vor davon überzeugt, dass es eine kluge Entscheidung ist, an Bayer festzuhalten.
Equitrans Midstream
Um tiefere Einblicke in diese Aktienidee zu beiommen bitte hier entlang:
Nur um es am Rande zu erwähnen: Beide Beiträge sind heute genau so relevant wie zum damaligen Zeitpunkt - ein Blick wird sich für dein Depot lohnen!
Equitrans Midstream (NYSE:ETRN) verzeichnete am Donnerstag einen deutlichen Kursanstieg von 9,1 %, nachdem der Oberste Gerichtshof der USA entschieden hatte, die Wiederaufnahme des Baus der Mountain Valley Pipeline zu genehmigen. Mit dieser Entscheidung wird die Anordnung eines unteren Gerichts aufgehoben, das das 6,6 Milliarden Dollar teure Projekt zuvor gestoppt hatte.
Der Oberste Gerichtshof gab mit seiner Entscheidung dem Antrag von Mountain Valley Pipeline auf Aufhebung der von der Vorinstanz verhängten Sperren statt, die den Bau eines 3,5 Meilen langen Abschnitts der 303 Meilen langen Erdgaspipeline blockiert hatten. Allerdings können die Gegner des Projekts ihre Klage vorerst noch weiterverfolgen.
Abbildung 7: bloomberg.com
Der Bau der Pipeline war vom vierten US-Berufungsgericht verhindert worden, obwohl der US-Kongress vor kurzem ein Gesetz verabschiedet hatte, das verhindern sollte, dass die Pipeline in den unteren Instanzen verzögert wird. Diese Gesetzgebung war speziell darauf ausgerichtet, den wiederholten Urteilen der unteren Instanzen gegen das Projekt entgegenzuwirken.[2]
Unser logisches Kursziel in Bezug auf den eingerechneten frei verfügbaren Cashflow nach Abschluss der MVP-Pipeline liegt bei $ 14 – 15. Wir behalten unsere Position bei, schließen aber eine künftige Reduzierung der Position nicht aus.
Petrobras (NYSE:PBR.A)
Hier geht es zu Analyse von Petrobras
Es hat den Anschein, dass die jüngsten Änderungen in der Dividendenpolitik den Erwartungen entsprechen und mit den früheren Mitteilungen des Managements übereinstimmen. Der derzeitige CEO, hatte eine schrittweise Umsetzung und eine klare Kommunikation mit dem Markt zugesichert, was auch eingehalten wird.
Im Rahmen der bisherigen Politik wurden die Dividenden auf 60 % des freien Cashflows festgesetzt. Nach der neuen Politik werden die Dividenden auf 45 % des freien Cashflow festgesetzt, vierteljährlich berechnet und ebenfalls vierteljährlich ausgezahlt, was eine größere Vorhersehbarkeit bietet. Darüber hinaus sieht die neue Politik die Möglichkeit von Rückkäufen vor, auch wenn die Einführung dieses Programms nicht unmittelbar bevorsteht.
Abbildung 8: api.mziq.com
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Vorschlag an den Markt und die Aktionäre darin besteht, 75 % der derzeitigen Dividende beizubehalten und gleichzeitig in das Unternehmen zu reinvestieren, um das künftige Dividendenwachstum anzukurbeln und Petrobras auf lange Sicht erheblich zu vergrößern. Obwohl die Gesamtproduktion voraussichtlich steigen wird, dürfte sich die Gesamtvergütung für die Aktionäre nicht wesentlich ändern. Es ist wichtig zu bedenken, dass die Pre-Salt-Ressourcen endlich sind, so dass die vorgeschlagenen Investitionsausgaben für künftige Gewinne entscheidend sind. Solange diese Investitionen ähnliche Renditen wie heute abwerfen, bleibt Petrobras eine attraktive Investition.
Innerhalb von VP ideas betreiben wir ein dividendenorientiertes Modellportfolio, das wir stets hegen und pflegen.
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- VW & PO
[1] https://www.ft.com/content/61a3b59d-4cd3-42d6-856e-4b133b9455c5 [2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-07-27/supreme-court-lets-work-resume-on-manchin-backed-gas-pipeline?in_source=embedded-checkout-banner