Heute behandeln wir folgende Themen:
Allgemeine Informationen zum Markt
Nach Einschätzung des IWF-Chefs wird im Jahr 2023 ein Drittel der Weltwirtschaft von einer Rezession betroffen sein. Kristalina Georgieva sagte, dass das globale Wachstum durch die Volkswirtschaften Amerikas, Chinas und der EU gebremst werde, die sich alle „gleichzeitig verlangsamen“. Sie prognostizierte, dass die Hälfte der EU in einer Rezession stecken würde, Amerika aber „vielleicht vermeiden“ würde.
Luiz Inácio Lula da Silva wurde in Brasília, der Hauptstadt des Landes, als brasilianischer Präsident vereidigt. Der linksgerichtete Politiker war zuvor von 2003 bis 2010 Präsident. Er besiegte im Oktober den rechtsextremen Amtsinhaber Jair Bolsonaro bei der knappsten Wahl in der jüngeren Geschichte Brasiliens. Zehntausende Lulas-Anhänger strömten auf die Straßen von Brasília.
Mehr zu Brasilien findet ihr hier.
Investitionszyklen
Aufgrund der Langfristigkeit des Kapitalzyklus dauern wichtige Anlagethemen in der Regel ein Jahrzehnt oder länger. Die jüngsten Trends bei den Investitionsausgaben deuten darauf hin, dass derzeit ein großer Wandel im Gange ist. „In den vergangenen anderthalb Jahrzehnten ging es hauptsächlich um die Anhäufung von intellektuellem/technischem Kapital. Und das nächste Jahrzehnt könnte eine eher physische/industrielle Investitionsperiode werde.
Energiewerte sind günstig
Nach fast neun Monaten unterdurchschnittlicher Performance beginnen Energieaktien wieder, schneller zu steigen als der Gesamtmarkt. Aus historischer Sicht befindet sich dieser Trend noch in einem frühen Stadium, da die Bewertung von Öl- und Gasunternehmen derzeit auf einem der attraktivsten Niveaus der letzten 30 Jahre liegt. Die Wachstums-zu-Value-Rotation scheint mit voller Kraft wieder anzukurbeln und fällt mit den Inflationsraten zusammen, die sich möglicherweise gerade dabei befinden, ihren Tiefpunkt zu erreichen.
Was macht die Fed da?
Prozyklische Defizitausgaben verändern die Kalkulation der Fed. Zusammengenommen steigen die beiden Hauptkanäle der Gelderzeugung (Defizitausgaben + Bankkredite) im Jahresvergleich um mehr als 10 %. Die Fed kann die Kreditvergabe der Banken drosseln, hat aber keine Kontrolle über die Finanzpolitik.
Statt einer Investition ein Trade
Argentinien… Ich hatte euch dieses Thema schon des Öfteren vorgestellt und seitdem sind die Aktien auch relativ bis sehr gut gelaufen:
Banco Macro S.A. (NYSE:BMA) und Cresud Sociedad Anónima (NYSE:CRESY)
Argentinien ist günstig…
… nicht nur der Urlaub dort (abgesehen davon, dass es dort sehr schön ist), sondern auch die Bewertung des Aktienmarkts!
Der Grund für die niedrige Bewertung ist offensichtlich und einfach. Das Land steht vor dem Bankrott, wodurch seine Währung praktisch wertlos geworden ist.
Das Land ist bei zahlreichen internationalen Organisationen verschuldet, und seine Wirtschaft ist in einem Zustand der Verwirrung. Doch es gibt Hoffnung auf Besserung. Argentinien verfügt über eine flächendeckende westliche Infrastruktur mit befestigten Straßen und einigen funktionierenden Systemen. Das Hauptproblem liegt in der historischen Tendenz, ungeeignete Führungspersönlichkeiten an die Spitze des Landes zu wählen. Die Regierung selbst ist das Hauptproblem. Wenn die Regierung korrigiert wird, ist der Weg zur Sanierung des Landes offensichtlich.
Es wird womöglich kaum jemand von euch mitbekommen haben, aber es scheint ein Licht am Ende des Horizonts aufzuscheinen: im Oktober sind Wahlen, und die Umfragen sehen entsprechend positiv aus:
Blau vertreten die Meinung, dass der freie Markt die Lösung ist.
Javier Milei ist unser Favorit und der potenzielle Gewinner der Wahl. Er vertritt libertäre Ideale, die ihn in Bezug auf seine politische Philosophie rechts von Ron Paul positionieren.
Was ist passiert?
Das ist ziemlich einfach. Die Sozialisten haben das Auto gegen die Wand gefahren, es mit Feuerzeugbenzin übergossen, den IWF um Hilfe gebeten und dann ein Streichholz angezündet. Die Menschen sind nun geneigt, alternative Möglichkeiten zu erkunden. Bemerkenswert ist, dass die ältere Generation vielleicht Trost in den abnehmenden Almosen findet, die in einer schnell abwertenden Währung ausgedrückt werden, während die jüngere Bevölkerung die Sozialisten eher verachtet und die Libertären unterstützt. Dies stellt eine Abweichung von der in den meisten Ländern beobachteten Norm dar, wo die Menschen mit zunehmendem Alter eher konservativ werden. Diese einzigartige Konstellation birgt ein faszinierendes Potenzial.
Bei den Vorwahlen, die für den 13. August angesetzt sind, kämpft eine Vielzahl von Bewerbern um die Führungsposition ihrer Partei. Anschließend wird jede Partei einen einzigen Kandidaten für die Parlamentswahlen am 22. Oktober aufstellen. Nach den aktuellen Umfragedaten wird Milei wahrscheinlich entweder gegen Bullrich oder Larreta von Macris Partei antreten und einem sozialistischen Kandidaten mit geringen Siegchancen gegenüberstehen.
Wenn wir uns den drei Kandidaten zuwenden, die in die endgültige Wahl einziehen werden, beginnen wir mit Milei, der bei mehreren Gelegenheiten nachdrücklich seine Absicht bekundet hat, die Tätigkeit der Zentralbank zu "stören".
Hier ist eine Aufschlüsselung seines Programms:
Abschaffung der Zentralbank und Übergang zu einer dollarisierten Wirtschaft bei gleichzeitiger Aufhebung der Devisenbeschränkungen.
Erhebliche Senkung der Steuern und der regulatorischen Belastungen.
Erhebliche Kürzungen bei den Renten- und Pensionsausgaben.
Privatisierung unrentabler staatlicher Unternehmen.
Abschaffung verschiedener Preisobergrenzen und Exportzölle, die das Wirtschaftswachstum behindern.
Privatisierung des Gesundheitssystems.
Senkung der Arbeitgebersteuern auf Arbeit und Abschaffung von Abfindungen.
Umfassender Abbau des staatlichen Personals.
Er bezeichnet sich als Anarcho-Liberaler und hat seine Lösung für die aktuelle Krise als "Kettensägenplan" bezeichnet. Ihr könnt euch vorstellen, warum wir ihn gerne in der Führung hätten.
Die nächste in der Reihe ist Patricia Bullrich. Ihr Programm orientiert sich eng an denselben Grundsätzen, wenn auch mit einem nuancierten Ansatz. Sie will ihre "Schocktherapie" über einen Zeitraum von mehreren Monaten anwenden, da sie der Meinung ist, dass eine sofortige Überarbeitung unerwünschte Folgen nach sich ziehen könnte. Es ist erwähnenswert, dass es bei der Wahl nicht nur um die Frage geht, was getan werden muss, sondern auch um das Tempo der Umsetzung. Bullrich betont auch ihre Positionen zur Bekämpfung der Kriminalität und zur Befürwortung von Schusswaffen, die bei den Wählern aufgrund der eskalierenden Kriminalität in den Städten gut ankommen - obwohl auch Milei eine Vorliebe für Schusswaffen hat.
Schließlich ist da noch Rodriguez Larreta, der amtierende Bürgermeister von Buenos Aires. Wir sind skeptisch, ob er nach den Vorwahlen weiterkommt. Er könnte zwar ein kompetenter Präsident mit marktfreundlichen Formulierungen und Plänen sein.
Erinnern wir uns an einen entscheidenden Moment des Optimismus in der jüngsten Geschichte Argentiniens. Am 25. Oktober 2015 übertraf Mauricio Macri in der ersten Wahlrunde die Erwartungen, was zu einer bemerkenswerten und erheblichen Aufwärtsbewegung am Markt führte.
Die Logik des Trades ist also recht simpel
Argentinien wendet sich einer konservativeren Wirtschaftspolitik zu, leitet Wirtschaftsreformen ein und erlebt einen sprunghaften Anstieg der Vermögenswerte. Ist es wirklich so einfach, wie es klingt?
Ich glaube ja.
Der einzige Unterschied besteht darin, dass wir dieses Mal von einer Bewertung ausgehen, die etwa halb so hoch ist wie die früheren Kursniveaus – sprich, die Ausgangslage ist sogar noch besser!
Bevor wir uns mit konkreten Aktien befassen, lohnt es sich, die Gründe für das Scheitern von Macris Präsidentschaft zu beleuchten. Die Abschaffung der Subventionen und die Anpassung der Preise an die Kräfte des freien Marktes brachten Härten mit sich, die die Wähler dazu veranlassten, die daraus resultierenden Schmerzen abzulehnen. Infolgedessen verstrickte sich Macris wirtschaftliche Agenda in der politischen Dynamik.
Dennoch bin ich der Meinung, dass es diesmal anders laufen könnte als in der Vergangenheit (eine vorsichtig optimistische Perspektive).
Argentinien scheint den Boden durchschritten zu haben, und die Umfragedaten unterstreichen die Präferenz für Kandidaten, die radikalere wirtschaftliche Ansätze vertreten. Auch bei dieser Wahl geht es nicht so sehr um die Frage, was getan werden sollte; die Umfragen deuten darauf hin, dass eine Mehrheit den österreichischen libertären Ansatz befürwortet. Vielmehr liegt der Schwerpunkt der Wahl auf der Geschwindigkeit, mit der diese Veränderungen umgesetzt werden.
Wenden wir uns nun unserem Ansatz zu, um dieses Szenario zu steuern
In erster Linie erkenne ich an, dass in einem Umfeld unberechenbarer Inflation konventionelle Messgrößen wie Einkommen und Bilanzeinträge ihren Bezug zu den tatsächlichen Gegebenheiten verloren haben. Ebenso wichtig ist, dass wir verstehen, dass die auf USD lautenden Schulden Anlass zur Besorgnis geben, doch angesichts der Unfähigkeit ausländischer Gläubiger, ihre Forderungen durchzusetzen, werden diese Bedenken eher nebensächlich. In vielerlei Hinsicht gleicht die Finanzlandschaft einem Labyrinth aus spiegelnden Oberflächen, wenn man die verschiedenen Unternehmen untersucht… Man kann einfach nur sehr schwer ein Fazit aus den einzelnen Unternehmen ziehen.
Folglich haben wir uns vor allem auf einfache Kennzahlen wie das Verhältnis von Marktkapitalisierung und Sachwert konzentriert und andere Aspekte außer Acht gelassen.
Im Endeffekt besteht unsere Auswahl von Aktien aus folgenden Titeln:
Loma Negra (NYSE:LOMA, WKN: A2H5T5 ISIN: US54150E1047)
Central Puerto S.A.(NYSE:CEPU, WKN: A2JCE9 ISIN: US1550382014)
Cresud Sociedad Anónima (NYSE:CRESY, WKN: 906164 ISIN: US2264061068)
YPF Sociedad Anónima (NYSE:YPF, WKN: 886738 ISIN: US9842451000)
Pampa Energia S.A. (NYSE:PAM, WKN: A0LEB0 ISIN: US6976602077)
IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (NYSE:IRS, WKN: 907725 ISIN: US4500472042)
Corporación América Airports S.A. (NYSE:CAAP, WKN: A2JCB5 ISIN: LU1756447840)
Es wäre jedoch ein bemerkenswertes Versäumnis meinerseits, wenn ich nicht auf meine Hauptbeteiligung in Argentinien hinweisen würden, die sich um YPF dreht. Dieses Unternehmen ist zu 51 % an der Vaca Muerta beteiligt, einem Ölvorkommen, das in seiner Kategorie zu den besten der Welt zu zählen scheint. Ihr könnt euch vorstellen, dass ein staatliches Unternehmen, das eine so große Beteiligung hält und keinen Zugang zu Kapital, moderner Ausrüstung, Exportpipelines und sogar ausreichendem Sand für ein effektives Fracturing hat, ein suboptimales Geschäftskonzept darstellt. Sollten die Wahlprognosen so eintreffen, wie ich es erwarte, ist ein Kapitalzufluss nach Argentinien wahrscheinlich, der den Fortschritt des Projekts durch den Einsatz moderner Technologien erheblich beschleunigen würde. Darüber hinaus hat Milei deutlich gemacht, dass er beabsichtigt, den einundfünfzigprozentigen Anteil der Regierung zu privatisieren, um die Schuldenlast zu verringern, ein Schritt, der zu einer weiteren Verbesserung der Vermögensbewertung führen könnte. Dieses Konzept hat uns so gut gefallen, dass ich in der vergangenen Woche sogar einen Teil meiner Journey Energy (TSX:JOY:CA) und Occidental Petroleum (NYSE:OXY) in YPF-Aktien umgetauscht haben, und ihr kennt ja unsere Vorliebe für ölbezogene Unternehmen.
In Anbetracht der mit Argentinien verbundenen Unwägbarkeiten gehe ich dieses Projekt jedoch als diversifiziertes Portfolio an, da ich mir bewusst bin, dass selbst gut funktionierende Unternehmen in diesem Land von Geistern heimgesucht werden können.
- VW & PO