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Molodovsky Effekt


Zusammenfassung


Die Beobachtung erklärt wie Wirtschaftszyklen, Unternehmensgewinne und deren Bewertungen zusammenhängen.


Auftreten kann dies bei Unternehmen mit hohem Wachstum, in zyklischen Branchen und bei nicht konventionellem KGV´s.


Ein Angebots- und Nachfragezyklus im Halbleitersegment dauert ca. 4 Jahre, aktuell befinden wir uns am Abschwung.


 

Der Molodovsky Effekt bezieht sich auf die empirische Beobachtung, dass das KGV am Boden eines Wirtschaftszyklus (geringe Gewinne) hoch ist und am Höhepunkt (hohe Gewinne) niedrig ist. Dieses Phänomen ist bei Wachstumsaktien deutlich zu beobachten. Der Hauptgrund dafür ist, dass Anleger die Zyklizität der Unternehmensgewinne einpreisen.

Abbildung 1: Darstellung Molodovsky Effekt, corporatefinanceinstitut.com


Drei Hauptkriterien zur Erfüllung des Molodovsky-Effekts:


  1. Das Unternehmen ist eine Wachstumsaktie

  2. Das Unternehmen ist in einer zyklischen Branche tätig

  3. Das KGV des Unternehmens folgt nicht konventionellen Niveaus


Beispiel am Halbleitermarkt


Die durch die Pandemie ausgelösten Lieferkettenprobleme machte es für Hersteller von PCs und Smartphones bis hin zu Autos sehr schwer an die nötigen Computerchips zu kommen. All das änderte sich plötzlich Ende Mai, als die hohe Inflation, Chinas jüngster COVID-Lockdown und der Krieg in der Ukraine die Verbraucherausgaben dämpften, insbesondere für PCs und Smartphones. Die Chipknappheit entwickelte sich in einigen Sektoren zu einer Überschwemmung mit hohen Lagerbeständen und überraschte die Wall Street.


Abbildung 2 zeigt die Zyklizität des Sektors der letzten 4 Jahre deutlich. Die aktuelle Phase im Chipgeschäft ist vergleichbar mit der „Klopapierpanik“ zu Beginn der Pandemie. Aufgrund des Chip-Mangels zu Beginn des Jahres begannen Unternehmen, Chips zu horten, „Just in Case“, dass sie keine mehr bekommen (Vergleich: das Horten von Klopapier). Schnell verwandelt sich die Verknappung in eine Überschwemmung, die Chipfirmen und auch die Wall Street überraschte. Ähnlich hat das Horten von Toilettenpapier Kimberly-Clark (KMB) und Clorox (CLX) überrascht.


Abbildung 2: Global chip sales, reuters.com


Die nachfolgende Grafik erweitert den Blick ein wenig auf die letzten 10 Jahre und zeigt ein Sinuswellenartiges Verhalten der letzten beiden Zyklen für NVDA und MU.


Wir sehen, dass der vorherige Chip-Expansionszyklus zuerst 2014 und dann erneut 2018 seinen Höhepunkt erreichte, was zu einem Zyklus von vor etwa 3,5 - 4 Jahren führte. Vergleichsweise erreichte der Kontraktionszyklus 2016 und 2020 seinen Tiefststand und zeigte erneut einen Zyklus von ca. 3,5 - 4 Jahren.

Abbildung 3: Umsatzwachstum Nvidia und Micron, eigene Darstellung


In Abbildung 4 wird dieZyklizität der Halbleiterindustrie, welche von Natur aus zyklisch ist, mit einem durchschnittlichen Zyklus von ca. 4 Jahren dargestellt. Bei genauer Betrachtung überschneiden sich Abbildung 3 und 4. 2014, 2018 und 2022 erlebten wir Hochs und 2012, 2016 und 2019 Zyklische Tiefs.

Abbildung 4: Umsatz Halbleitermarkt, eigene Darstellung, statista.com


Oft gilt es das große Ganze zu beobachten, wie in diesem Fall die zyklische Konjunktur. Hier erfahrt ihr noch mehr über Micron Technologies und den Halbleitermarkt.



- Patrick


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