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Nukular – das nächste kritische Mineral

Autoritäre Staaten dominieren die weltweite Uranproduktion.


Die Lieferketten für Uran sind ebenso anfällig für geopolitische Manipulationen wie die Lieferketten von Erdgas, Kobalt oder seltenen Erden.


Kazatomprom, der weltweit größte Uranproduzent aus Kasachstan, ist sogar für etwa 40 % der weltweiten Uranproduktion verantwortlich.


Der chinesische Präsident XI Jinping war letzte Woche auf Besuch in Kasachstan, den Grund dafür können wir nur erahnen ...


China plant in den nächsten 15 Jahren den Bau von 150 neuen Kernreaktoren, was das Land zum weltweit größten Erzeuger von Atomstrom machen würde.


Es wird vermutet, dass China einen mehrjährigen Uranliefervertrag aushandeln will, um sich die Versorgung zu sichern.


Das Problem bei Uran ist der Preis, denn er ist zu niedrig und dies verhindert, dass Unternehmen weiter in den Abbau von Uran investieren, da sich aktuell kein Potenzial ergibt.


Die Folge ist ein Angebotsdefizit und bereits jetzt fehlen pro Jahr etwa 40 Mio. Pfund an Uran.




Diese Artikelreihe wird im Laufe der Zeit mehr und mehr Werte erwähnen, sodass für jeden ein Investment-Case zum Vorschein kommt!


Einleitende Frage – ist Uran das nächste kritische Mineral?


Ein Bloomberg-Artikel mit dem Titel "Uranium Risks Becoming the Next Critical Minerals Crisis" (Uran droht die nächste kritische Mineralienkrise zu werden) war besonders interessant zu lesen, da der Uran-Spotpreis in den letzten zwei Wochen um 6 % gestiegen ist. In dem Artikel wird darauf hingewiesen, dass die Lieferkette von Uran ebenso anfällig für geopolitische Manipulationen ist wie die von Erdgas, Kobalt und seltenen Erden. Zusätzlich dominieren autoritäre Staaten wie China, Russland, Iran oder Pakistan die weltweite Uranproduktion. Interessanterweise wird in dem Artikel auch die potenzielle Unsicherheit der Lieferungen aus Kasachstan hervorgehoben, dem weltweit größten Uranproduzenten, der etwa 40 % der weltweiten Uranproduktion liefert.



Der kasachische Präsident Kassym-Jomart Tokajew erklärte kürzlich, Kasachstan erkenne die russischen Separatistenrepubliken Donezk und Luhansk in der Ukraine nicht an und unterstütze die russische Invasion in der Ukraine nicht - ein mutiger Schritt angesichts der Aggressionsbereitschaft Russlands gegenüber seinen ehemaligen sowjetischen Nachbarn. Angesichts der Tatsache, dass Uran ein wichtiges Exportgut ist und Kasachstan auf den Zugang zu Russland und anderen Nachbarländern (die ebenfalls unter russischem Einfluss stehen) angewiesen ist, um Uran auf dem Landweg zu transportieren, besteht die Gefahr, dass die kasachischen Uranlieferungen an den Westen unterbrochen werden könnten.


Eine weitere interessante Entwicklung ist die Meldung, dass der chinesische Präsident Xi Jinping nächste Woche Kasachstan besuchen wird, was seine erste Auslandsreise seit mehr als zweieinhalb Jahren seit Beginn der COVID-Pandemie sein wird. Der Zeitpunkt dieses Besuchs erscheint mir aus einer Reihe von Gründen merkwürdig:

  • Die Reise findet zu einem Zeitpunkt statt, an dem die Spannungen zwischen Russland, Chinas wichtigstem politischen Verbündeten und Kasachstan zunehmen

  • Es ist sehr ungewöhnlich, dass ein chinesischer Staatschef so kurz vor dem Parteikongress der KPCh im Oktober ins Ausland reist, zumal Xi eine noch nie dagewesene dritte Amtszeit als Präsident anstrebt

  • Die innenpolitisch Situation ist aktuell besonders heikel - man beachte die sozialen Unruhen in China aufgrund der anhaltenden Abriegelungen im Rahmen von Xis Null-COVID-Politik

  • Der Uranmarkt weist ein strukturelles Angebotsdefizit auf und China baut derzeit im Rahmen seiner Kohlenstoffneutralitätsziele in den nächsten 15 Jahren 150 neue Kernreaktoren, was das Land zum weltweit größten Erzeuger von Atomstrom machen würde.

Der Zweck des Besuchs ist unklar, aber es wird berichtet, dass die kasachische und die chinesische Führung "während des Besuchs eine Reihe von Vereinbarungen unterzeichnen werden". Es scheint mir klar zu sein, dass China versucht, sich mehrjährige Uranlieferungen für sein Kernkraftprogramm zu sichern, während andere Länder aufgrund der Energiekrise und der Netto-Null-Klimaziele (zur Erinnerung: Kernkraft ist eine emissionsfreie, saubere Energiequelle) entweder einen Neustart oder eine Rückkehr zur Kernkraft anstreben. In den letzten Monaten haben Frankreich, das Vereinigte Königreich, Japan und Südkorea neue Investitionen in die Kernenergie angekündigt, während Deutschland seinen Ausstieg aus der Kernenergie verzögert und aufgrund seiner Abhängigkeit von Russland und der Energiekrise voraussichtlich seine Ausstiegsstrategie umkehren muss.


All dies deutet auf einen rasch zunehmenden Wettbewerb um eine begrenzte Anzahl Uran hin, die für Kernbrennstoffe verwendet werden. Es sei daran erinnert, dass der Markt ein strukturelles Defizit aufweist, mit einer derzeitigen jährlichen Nachfrage von ca. 200 Mio. Pfund gegenüber einem Angebot von ca. 160 Mio. Pfund (ca. 135 Mio. Pfund primäres Angebot aus Minen, plus ca. 25 Mio. Pfund sekundäres Angebot aus Unterspeisung, mobilen Beständen usw.). Wenn China seine 150 neuen Reaktoren wie geplant baut, entspricht dies einer zusätzlichen Nachfrage von ca. 75 Mio. Pfund pro Jahr in den nächsten 10 bis 15 Jahren - das ist ein Anstieg von ca. 40 % gegenüber dem derzeitigen Nachfrageniveau! Trotzdem wird nach wie vor wenig bis gar nicht in neue Uranprojekte investiert, da der Marktpreis pro Pfund weiterhin unter dem Preisniveau von über 55 $ liegt, das erforderlich ist, um Anreize für die Produktion neuer Uranminen zu schaffen. Dies deutet darauf hin, dass Uran vor der ultimativen Rohstoffkrise stehen könnte, bei der eine rasch steigende Nachfrage auf ein sich vergrößerndes Angebotsdefizit trifft.


Ein ähnliches Beispiel sehen wir aktuell. In die Förderung von Öl und Gas wurde in den vergangenen Jahren sehr wenig investiert und jetzt haben wird das Problem.


Es gibt jedoch noch eine weitere Komplikation bei der Uranversorgung, die meiner Meinung nach in den Uranaktien noch nicht eingepreist ist, und zwar die Nähe Kasachstans zu Russland und die Spannungen mit diesem Land.


Es wäre möglich, dass Russland irgendwann in Kasachstan einmarschieren könnte, um die Versorgung des Westens mit kasachischem Uran zu verhindern und damit eine ähnliche kritische Versorgungskrise wie beim Erdgas auszulösen.


Gleichzeitig würde die chinesische Abnahme von Uran aus einem russisch kontrollierten Kasachstan die russische/kasachische Wirtschaft stärken und etwaige Sanktionen oder Einnahmeverluste bei der Belieferung westlicher Versorgungsunternehmen und Kunden ausgleichen. Dies ist keine Vorhersage meinerseits, sondern lediglich ein mögliches Szenario, das meiner Meinung nach von den Marktteilnehmern nicht angemessen berücksichtigt wird.


Kurz gesagt, Xis bevorstehender Besuch in Kasachstan ist es wert, genau beobachtet zu werden, da ich glaube, dass er einen erheblichen Einfluss auf die Uran-These haben könnte. Wie ich schon früher geschrieben habe, ist Yellow Cake Plc (YCA) meine bevorzugte Wahl für dieses Thema - es ist um ~41 % gestiegen, seit ich im letzten September zum ersten Mal darüber geschrieben habe, und wird zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels mit einem Abschlag von ~7 % auf den NAV gehandelt. Ich bin der Meinung, dass die Situation weiterhin überzeugend und höchst asymmetrisch ist.


Sprott Physical Uranium Trust


Vor ein paar Jahren habe ich meine Meinung von Anti-Atomkraft zu Pro-Atomkraft geändert. Die Aktien waren jedoch nur ein schneller Handel, da ich dachte, es könnte Jahrzehnte dauern, bis sich die Bullen-These durchsetzt. Das hat sich für mich geändert.


Da viele Bergwerke nach dem Fukushima-Vorfall geschlossen wurden, erlebte der Sektor einen Bärenmarkt. Infolgedessen herrscht auf der Angebotsseite nun ein strukturelles Defizit. Die Leistungsreaktoren der Welt benötigen jährlich etwa 67.500 t Uran, während 2021 weltweit nur 48.332 t produziert wurden, sprich ein Defizit von 19.168 t pro Jahr. Die hohen Lagerbestände behinderten jedoch den Preisanstieg von Uran. Die genauen Lagerbestände lassen sich aufgrund der Geheimhaltung der Länder nicht vorhersagen, aber der Weltnuklearverband geht von 282 000 t Uran gegen Ende 2020 aus. Die Bestände würden also trotz des inhärenten Angebotsdefizits für fast 15 Jahre ausreichen.


Auch wenn Japan einige seiner Reaktoren wieder in Betrieb nimmt und China verspricht, seine Kernreaktoren auszubauen, würde dies nicht ausreichen, um eine Investition zu rechtfertigen. Es gibt jedoch noch einen weiteren kritischen Teil: den Sprott Physical Uranium Trust. Im Jahr 2021 übernahm Sprott die frühere Uranium Participation Corp und gründete den Physical Uranium Trust.


sprott.com


Der Trust gibt Anteile aus, wenn er über dem Nettoinventarwert (NAV) handelt, und kauft dann weiteres physisches Uran. Der Trust hält nun 59,7 Millionen Pfund oder etwa 45 % der Jahresproduktion. Im Jahr 2022 erwarb der Trust 18 Millionen Pfund U3O8. 1t Uran entspricht 1,17924t U308. Das bedeutet, dass die Weltvorräte 33.2545,68 t U308 entsprechen und das jährliche Defizit 22.603,672 t beträgt. Wenn wir davon ausgehen, dass der Trust im Jahr 2023 weitere 18 Millionen Pfund U308 (6.925,7 t) erwirbt, erhöht sich das jährliche Defizit auf 29.529,37 und der verbleibende Bestand auf 11 Jahre. Darüber hinaus werden Yellow Cake (ein weiterer in London notierter Trust) und ein neues Unternehmen, das von Kazataprom unterstützt wird, ebenfalls physisches Uran erwerben, was das Defizit noch weiter erhöht.


Das Problem war, dass der Sprott Physical Uranium Trust oft nicht mit einem Aufschlag zum NAV gehandelt wird. Es könnte Jahre dauern, bis sie genug Uran erworben haben, um den Markt zu interessieren. Es braucht einen Katalysator.


sprott.com


Alternativ kann man die etwas "schlechter" gemanagte Variante Yellow Cake (YCA) in Erwägung ziehen, sollten einem die Tradinggebühren zu hoch erscheinen.


Theorie der Reflexivität


Die von George Soros entwickelte Theorie der Reflexivität ist relativ einfach. Sie besagt, dass die Marktpreise die zugrunde liegenden Fundamentaldaten verzerren und verändern. Außerdem glaubt er an positive Verstärkungen. Kräfte, die einen Trend sowohl nach oben als auch nach unten beschleunigen und den Boom/Bust-Zyklus in Sektoren und der Wirtschaft erklären.


Als Beispiel nennt er den Konglomeratsboom in den 1960er Jahren. Große Unternehmen begannen, unterbewertete Unternehmen mit Anleihen, Schuldverschreibungen oder Wandelanleihen zu erwerben (und verwässerten dabei oft die Aktionäre). Das bedeutete, dass die Gewinne pro Aktie der Unternehmen stiegen und der Aktienkurs des Konglomerats in die Höhe schoss - was es ihnen erleichterte, andere Unternehmen zu erwerben. Der Markt verstärkte also diesen Trend. Die Übernahmen wurden daher immer rücksichtsloser. Als die Zinssätze stiegen, um die steigende Inflation auszugleichen, begannen die Gewinne zu sinken. Der Markt erkannte dann, dass die Übernahmen in Branchen, die große Reinvestitionen erforderten, oft wertvernichtend waren. So wie sich der Trend nach oben beschleunigte, beschleunigte er sich auch nach unten - denn nun waren die Unternehmen noch aufgeblähter und ineffizienter. Konkurse und Ausgliederungen folgten.


Die gleichen Muster konnten während des ersten REIT-Booms (Real Estate Investment Trust) beobachtet werden. Sie wurden in den 1960er Jahren eingeführt, brauchten aber bis 1969, um wirklich durchzustarten. Soros veröffentlichte 1970 einen Forschungsbericht, in dem er feststellte, dass REITs, weil sie Aktien mit einem Aufschlag auf den Buchwert verkaufen können, ihren Aktionären höhere Gewinne pro Aktie bescheren würden. Aufgrund der hohen Rendite und der Erwartung eines Gewinnwachstums pro Aktie würden die Anleger über dem Buchwert anlegen. Je mehr die Prämie steigt, desto mehr Wert kann der REIT schaffen. Dieser Prozess würde sich so lange fortsetzen, bis die Anzahl der REITs und Projekte zu groß wird, so dass sich alle um das Bestehende streiten. REITs würden dann mit einem Abschlag auf den Nettoinventarwert gehandelt, wodurch sich der Wertzuwachs bei steigenden Zinssätzen umkehren würde.

Schlauer Kerl dieser Soros!



Ein aktuelleres Beispiel ist der Grayscale Bitcoin Trust. Da der Trust eine einfache Möglichkeit war, Zugang zu Bitcoin zu erhalten, wurde er mit einem Aufschlag gehandelt. Dies ermöglichte es dem Trust, Anteile auszugeben und immer mehr Bitcoin zu kaufen. Der Bitcoin-Preis stieg, was zu einer höheren Prämie für den GBTC führte und diesen Trend verstärkte. Der Sprott Physical Uranium Trust weist ähnliche Eigenschaften auf und dass die Umstellung von „oversupply“ auf „undersupply“ und die Umarmung von Uran durch Hedgefonds nach dem WEF-Gipfel ausreichen, um den Ball ins Rollen zu bringen.


Die Zeit wird es uns zeigen …


Kazataprom verfehlt Produktionsziele


Nachdem Sprott eine Zeit lang mit einem Abschlag zum NAV gehandelt wurde, ist die Aktie jetzt wieder mit einem Aufschlag versehen (wenn auch nur 2 % zum 30.01.23). Es ist großartig, dass sie wieder mehr Uran kaufen können, aber die wichtigste Nachricht ist, dass Kazataprom seine eigenen Produktionsziele verfehlt hat.


Das Unternehmen hat nicht nur seine Produktionsziele weit verfehlt, sondern aufgrund von Verzögerungen und Problemen in der Lieferkette auch eine geringere Produktion im Jahr 2023 in Aussicht gestellt. Kazataprom rechnet nun mit etwa 21.000 t U gegenüber der vorherigen Prognose von etwa 23000 t U. Auf den ersten Blick sieht das nicht viel aus, aber es würde bedeuten, dass 3 % der weltweiten Produktion fehlen. Dadurch verringert sich das Angebotsdefizit noch mehr, da die verbleibenden Bestände auf 8,5 Jahre bis zur Erschöpfung angehoben werden und dabei sind die japanischen Reaktoren, die wieder in Betrieb genommen werden, noch nicht berücksichtigt. Sprott hat jetzt auch das Geld, um 440 Tonnen Uran zu erwerben. Während der Ball trotz Versorgungsdefizit, einer Umstellung von Unterversorgung auf Überversorgung und einem Mentalitätswandel still stand, ist der Ball meiner Meinung nach ins Rollen gekommen und beschleunigt sich nun.



Schlussfolgerung


Infolgedessen habe ich vor kurzem einige Aktien von Sprott Physical Uranium Trust (U.U) und Kazatomprom (KAP, wird in London gehandelt) gekauft. Der Grund für meine Investitionen in nur diese beiden Uranminen ist einfach: Sie sind die einzigen profitablen Unternehmen. Kazataprom hat seine eigene Produktion knapp verfehlt, aber wenn der Uranpreis steigt, werden auch die Erträge steigen. Es gibt viele Bergbauunternehmen, die über großartige Anlagen verfügen, aber es kann schwierig sein, eine Mine zu gründen - insbesondere in einem Bereich, der über ein Jahrzehnt lang vernachlässigt wurde. Es gibt eine Zeit und einen Ort für risikoreichere Juniorunternehmen - aber ich bleibe lieber auf der sicheren Seite. Alles in allem bin ich der Meinung, dass Uran im Moment ein verlockendes Risiko-Rendite-Verhältnis bietet.


Mehr Aktienideen zu diesem Thema? - hier geht es zum zweiten Teil!



- VW & PO





https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-09-04/uranium-risks-becoming-the-next-critical-minerals-crisis?sref=z77yHwwS&utm_medium=social&cmpid%3D=socialflow-twitter-energy&utm_content=energy&utm_source=twitter&utm_campaign=socialflow-organic

https://world-nuclear.org/information-library/nuclear-fuel-cycle/uranium-resources/supply-of-uranium.aspx#ECSArticleLink2

https://www.theguardian.com/world/2022/nov/30/a-form-of-self-destruction-japan-weighs-up-plan-to-expand-nuclear-power

https://sprott.com/investment-strategies/physical-commodity-funds/uranium/

https://world-nuclear.org/information-library/nuclear-fuel-cycle/mining-of-uranium/world-uranium-mining-production.aspx

https://www.world-nuclear-news.org/Articles/Kazatomprom-announces-physical-uranium-fund

https://sprott.com/investment-strategies/physical-commodity-funds/uranium/

https://twitter.com/quakes99/

https://twitter.com/quakes99/status/1071629544556126208?lang=en

https://www.londonstockexchange.com/news-article/KAP/kazatomprom-4q22-operations-and-trading-update/15813018

https://www.youtube.com/watch?v=ii2WyLkKpcg



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