top of page

Passive Fondsbeteiligung an US-Aktien überholt aktive Fondsbeteiligung


Zusammenfassung


Erstmals haben passiv verwaltete Indexfonds aktiv verwaltete überholt. Fließt Kapital in einen ETF (der z. B. den S&P 500 nachbildet), so muss der ETF mehr Aktien des nachzubildenden Index kaufen. Bewertungen spielen dabei keine Rolle und auch wenn dabei nicht direkt in hoch bewertete Aktien sondern in einen ETF investiert wird, erhöhen sich die Bewertungen der zugrundeliegenden Aktien dadurch trotzdem. Durch diese Rückkopplung folgen auf Käufe weitere Käufe und auf Verkäufe folgen Verkäufe.



Am Montag berichtete die Financial, dass passiv verwaltete Indexfonds erstmals den Anteil aktiv verwalteter Fonds am US-Aktienmarkt überholt haben: ungefähr 16 % der US-Aktien werden von Indexfonds und ETFs gehalten, gegenüber rund 14 % von aktiv verwalteten Fonds.


Da fiel mir direkt die Warnung von Dr. Michael Burry (bekannt aus The Big Short) aus dem Jahr 2019 ein, in der er darauf hinwies, dass der Anstieg der passiven Investitionen in den letzten Jahren an die CDO-Blase (Collateralised Debt Obligations) erinnert, die im Jahr 2008 platzte und zur großen Finanzkrise führte. Wie Burry ausführte:


„Die Zentralbanken und Basel III haben die Preisfindung auf den Kreditmärkten mehr oder weniger abgeschafft, was bedeutet, dass es für das Risiko keinen genauen Preisbildungsmechanismus in den Zinssätzen mehr gibt. Und jetzt hat das passive Investieren die Preisfindung von den Aktienmärkten entfernt. Die einfachen Thesen und Modelle, die die Menschen dazu bringen, in Sektoren, Faktoren, Indizes oder ETFs und Investmentfonds zu investieren, die diese Strategien nachahmen, erfordern nicht die Analyse auf Wertpapierebene, die für eine echte Preisfindung erforderlich ist.“


Der wesentliche Punkt, um den es hier geht, ist, dass die Zuflüsse von Indexfonds die Preise für Aktien in ähnlicher Weise verzerren wie die CDO-Käufe von Subprime-Hypothekenanleihen, da die Preisbildung von Vermögenswerten auf diesem Markt durch enorme Kapitalflüsse aus der CDO-Maschine diktiert wurde und nicht durch eine fundamentale Analyse auf Wertpapierebene.


In ähnlicher Weise ist Burry besorgt darüber, dass die passiven Kapitalflüsse in Aktien die Aktienkurse in die Höhe getrieben und sie von den zugrunde liegenden Fundamentaldaten abgekoppelt haben.

Wenn beispielsweise Kapital in einen ETF, der einen zugrunde liegenden Index wie den S&P 500, nachbildet, fließt, muss er unabhängig von der Bewertung oder den Fundamentaldaten mehr Aktien des zugrunde liegenden Index kaufen, um den zugrunde liegenden Index weiterhin abzubilden - in gewissem Sinne sind Indexfonds und ETFs wertneutrale Preisnehmer.


Da weit verbreitete Indizes wie der S&P 500 und der NASDAQ nach Marktkapitalisierung gewichtet sind, sind die Aktien mit der größten Gewichtung in diesen Indizes per Definition die Aktien, die bereits am meisten hochgekauft wurden; dies bedeutet auch, dass, wenn mehr Kapital in einen entsprechenden börsengehandelten Fonds fließt, die bereits übergewichteten Aktien im Index immer weiter hochgekauft werden, wodurch eine Rückkopplungsschleife entsteht - Käufe ziehen weitere Käufe nach sich, unabhängig von einem Preis-Wert-Verhältnis. Umgekehrt gilt: Wenn die zugrunde liegenden Aktien verkauft werden, muss der börsengehandelte Fonds ebenfalls in einen rückläufigen Markt hinein verkaufen, d. h. Verkäufe ziehen ebenfalls Verkäufe nach sich, was zu einer "Verhängnisschleife" führt, die die Massenliquidation in Abwärtsmärkten beschleunigt.


Ich denke, ein kurzer Blick zurück auf den COVID-Marktabsturz im März 2020 im Vergleich zu den vorangegangenen Zusammenbrüchen der Subprime- und Dot.com-Märkte verdeutlicht, wie die Rückkopplungsschleife, die mit dem passiven Investieren einhergeht, sowohl den Absturz als auch den anschließenden Aufschwung beschleunigt hat:


Abbildung 1, SPDR S&P 500, Darstellung des Autors, TradingView, Abruf am 09.06.2022


Als die Dot.com-Blase im Jahr 2000 platzte, brauchte der S&P 500 929 Tage (30 Monate), um vom Höchststand im März 2000 zum Tiefststand im Oktober 2002 zu gelangen.


In der Finanzkrise 2008 brauchte der S&P 517 Tage (17 Monate), um vom Höchststand im Oktober 2007 bis zum Tiefststand im März 2009 die Talsohle zu erreichen.


Beim COVID-Crash 2020 dauerte es im S&P nur 33 Tage vom Höchststand bis zum Tiefststand.


Natürlich trugen auch andere Faktoren wie die Nachschussforderungen der Anleger dazu bei, dass der COVID-Marktabsturz der schnellste aller Zeiten war (bevor die Intervention der Zentralbanken einen Boden schuf und den Weg für den anschließenden starken Aufschwung ebnete), doch scheint mir klar zu sein, dass die Rückkopplungsschleife der passiven Anlagemaschine eine unbestreitbare Rolle bei dem beschleunigten Einbruch der Aktienkurse im März 2020 spielte.


Was kann man also angesichts dieser "gedankenlosen" Käufer/Verkäufer-Marktstruktur in Kombination mit immer noch hohen Bewertungen tun, die durch steigende Zinsen, Inflation, Verschuldung und geopolitische Spannungen gefährdet sind? (beachtet, dass der S&P 500 nur rund 13 % von seinem Allzeithoch entfernt ist). Ich glaube, dass einzigartige, übersehene Situationen, die außerhalb der allgemeinen Marktindizes liegen, eine gewisse Isolierung gegen passive Blasenrisiken bieten.




- Valentin



Haftungsausschluss


ALLES IN DIESER PUBLIKATION ERHEBT NICHT DEN ANSPRUCH, AUF DIE BEDÜRFNISSE DER PERSON ODER DES UNTERNEHMENS ZUGESCHNITTEN ZU SEIN, DIE DIESE PUBLIKATION ERHALTEN.


Die in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen wurden von VP Ideas , einem unabhängigen Gewerbe verfasst. Die Autoren gehen davon aus, dass die enthaltenen Informationen aus Quellen stammen, die sie für zuverlässig halten.


Die Inhaber geben jedoch keine ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Garantie für die Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der Informationen. Die Rolle der Inhaber ist strikt auf das Marketing, den Vertrieb, das Webhosting und die Rechnungsstellung für VP Ideas beschränkt. Die Inhaber geben keine Zusicherungen oder Garantien in Bezug auf den Inhalt von VP Ideas.


Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen stellen keine Rechts-, Buchhaltungs- oder Steuerberatung oder individuell zugeschnittene Anlageberatung dar und sind nicht auf Ihre persönliche finanzielle Situation zugeschnitten. Die in dieser Publikation besprochenen Anlagen sind möglicherweise nicht für Sie geeignet.


Sie sind gehalten, Ihre eigene Due-Diligence-Prüfung und Analyse durchzuführen, Ihre eigenen Schlussfolgerungen zu ziehen und Ihre eigenen Anlageentscheidungen zu treffen. In allen Bereichen, die eine rechtliche, buchhalterische oder steuerliche Beratung oder eine individuell zugeschnittene Anlageberatung betreffen, sollten Sie sich an Rechtsanwälte, Wirtschaftsprüfer, Steuerberater, Anlageberater oder andere Fachleute verwiesen werden, die für eine solche Beratung zugelassen oder anderweitig befugt sind.


Diese Publikation enthält keinerlei Empfehlungen zum Kauf, Verkauf oder Halten eines bestimmten Wertpapiers, einer Wertpapierklasse oder der Wertpapiere einer Klasse von Emittenten und dient ausschließlich zu Informationszwecken. Der Kommentar wird ohne Bezug auf eine Anlagestrategie oder ein von den Inhabern angebotenen Anlagestrategien oder Produkte geäußert.


Zum Zeitpunkt dieser Veröffentlichung halten die Inhaber und die Autoren, die direkt an der Erstellung und Verbreitung dieser Veröffentlichung beteiligt sind, und Unternehmen, die von diesen Mitarbeitern verwaltet oder kontrolliert werden, Positionen in den folgenden Wertpapieren, die in dieser Publikation erwähnt werden: NASDAQ, SPY


Diese Veröffentlichung ist keine Aufforderung, als Wertpapierhändler oder -berater tätig zu werden, und darf unter keinen Umständen als solche ausgelegt werden. Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Meinungen sind die des Herausgebers und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Die Informationen in dieser Publikation können veraltet sein und es besteht keine Verpflichtung, diese Informationen zu aktualisieren. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, künftige Erträge werden nicht garantiert, und es kann zu einem Verlust des ursprünglichen Kapitals kommen.


SOWEIT GESETZLICH ZULÄSSIG, ÜBERNIMMT WEDER VP IDEAS NOCH EINE ANDERE PERSON ODER GESELLSCHAFT IRGENDEINE HAFTUNG FÜR DIREKTE, INDIREKTE ODER FOLGEVERLUSTE, DIE SICH AUS DER VERWENDUNG DIESER PUBLIKATION ODER DER DARIN ENTHALTENEN INFORMATIONEN ERGEBEN. VP IDEAS UND DIE MIT IHR VERBUNDENEN UNTERNEHMEN LEHNEN AUSDRÜCKLICH JEGLICHE GARANTIEN AB, EINSCHLIESSLICH, ABER NICHT BESCHRÄNKT AUF ZUKÜNFTIGE LEISTUNGEN ODER ERTRÄGE.


Die in dieser Publikation enthaltenen Links werden als korrekt angesehen, die Nutzung der verlinkten Seiten erfolgt jedoch auf eigenes Risiko des Nutzers. Diese Publikation billigt keine der verlinkten Seiten.


Bestimmte Namen, Wörter, Titel, Phrasen, Logos, Symbole, Grafiken oder Designs auf den Seiten dieser Publikation können Handelsnamen, eingetragene oder nicht eingetragene Handels- oder Dienstleistungsmarken ("Marken") von VP Ideas oder von Dritten darstellen und werden von VP Ideas unter Lizenz verwendet. Jedoch, die Darstellung von Warenzeichen auf den Seiten dieser Publikation bedeutet nicht, dass eine Lizenz an Dritte erteilt wurde.


Diese Veröffentlichung ist durch die Urheberrechtsgesetze von Österreich und/oder anderen Ländern geschützt. Alle Rechte sind vorbehalten. Dem Benutzer wird keine Lizenz gewährt, außer für den persönlichen Gebrauch, und es ist nur eine gedruckte Version erlaubt. Kein Teil dieser Veröffentlichung oder ihres Inhalts darf kopiert, heruntergeladen, in einem Datenabfragesystem gespeichert, weiter übertragen oder anderweitig vervielfältigt, gespeichert, verbreitet, übertragen oder verwendet werden, gleich in welcher Form oder mit welchen Mitteln, es sei denn, es liegt eine vorherige schriftliche Genehmigung vor.


Diese Veröffentlichung ist urheberrechtlich geschützt und auf die alleinige Nutzung durch VP Ideas-Kunden beschränkt. Bitte veröffentlichen Sie sie NICHT auf einer Website, leiten Sie sie nicht weiter und erstellen Sie keine Kopien (gedruckt oder elektronisch) für andere Personen. Jede Vervielfältigung eines Teils dieser Publikation oder ihres Inhalts muss einen Hinweis auf unser Urheberrecht enthalten. Jedes unbefugte Herunterladen, Weiterleiten oder sonstige Kopieren, Ändern oder Verwenden der Marken, dieser Veröffentlichung oder des Inhalts dieser Veröffentlichung kann eine Verletzung gesetzlicher oder gewohnheitsrechtlicher Rechte darstellen, die den Verletzer vor Gericht bringen kann.


Der Handel an den Märkten birgt ein Risiko. Wir sind keine registrierten Anlageberater. Machen Sie Ihre eigene Due Diligence.

Comentários


bottom of page